3月27日晚间，陕西能源投资股份有限公司(证券代码：001286.SZ，证券简称：陕西能源)刊登《发行公告》，将于3月29日开启IPO网上和网下申购，发行价格为9.6元/股，对应的公司2021年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为90.63倍，高于中证指数有限公司2023年3月24日发布的行业最近一个月平均静态市盈率21.96倍，融资规模为72亿元。作为全面注册制下首批主板IPO公司，公司本次IPO定价采取充分市场化报价确定发行价格，市场价值将充分反映公司内在价值，同时体现出投资者对这家百亿能源产业巨头的长久信心。

从20多年前发展至今，陕西能源目前在役电力装机规模在陕西省省属企业中位列第一，是陕西省属煤炭资源电力转化行业当之无愧的龙头企业。得益于煤电一体化运营模式、先进的装备水平，陕西能源近年来盈利水平稳步上升。2019年至2022年，陕西能源实现归母净利润5.27亿元、7.44亿元、4.04亿元和24.72亿元，复合增长率达67.39%，2022年归母净利润同比增长更是达到511.88%。(注：2022年业绩已经会计师出具《审阅报告》)。

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“煤+电”产能持续提升夯实核心优势

作为百亿能源产业巨头，陕西能源是区域煤炭资源电力转化龙头企业，电力装机规模、煤炭产能省内领先。拆解陕西能源的核心优势，亮点颇多。

截至2022年末，陕西能源下属煤矿均为现代化大型煤矿，拥有煤炭保有资源量合计约41.64亿吨、拥有核定煤炭产能为3000万吨/年，核定煤炭产能位居陕西省第二；其中，已投产产能为2200万吨/年，在建产能为800万吨/年。丰富的煤炭资源可完全满足自身发电燃煤需求。控股的赵石畔电厂、清水川电厂均为煤电一体化项目，自身配套有煤矿；麟北电厂使用同属陕西能源控股的麟北煤业园子沟煤矿供应煤泥、煤矸石等低热值燃料，吉木萨尔电厂为坑口电厂。总体来看，陕西能源煤电一体化、坑口电厂在其总装机中的占比达77.10%，充分体现出煤电一体化的运营优势。

陕西能源近年来电力装机规模和煤炭产能的不断提升，也是其经营业绩稳定增长的主要原因，电力装机方面，赵石畔电厂、商洛电厂、麟北电厂、吉木萨尔电厂在报告期(2019年至2022年6月30日)内陆续投运；煤炭产能方面，园子沟煤矿于2020年投产。此外，清水川电厂三期项目、赵石畔煤矿项目正在建设，400万吨/年的丈八煤矿项目正在开展前期工作，一段时期，电力装机和煤炭产能还将继续增长。

另外值得注意的是，陕西能源旗下陕能售电是陕西省第一批取得资质的售电公司，2021年交易电量达到71.40亿度，在陕西省内市场排名第二，签约用户数及交易电量在省内市场占比超过10%。

具备深度调峰能力有力支撑新型能源系统

近年来，在构建新能源为主体的新型电力系统趋势下，新能源装机增长远高于火电装机的增长速度，且占比呈上升趋势；由于风光的波动性、随机性和间歇性，导致以风光能源为主体的新能源可靠出力要远低于铭牌装机容量，增加电网调峰、调频的压力，安全运行挑战凸显。因峰值出力不足而导致部分地区、部分时段电力供需矛盾日益突出。

2020年冬季以来，部分地区发生的“缺电”、“限电”事件严重影响了正常的生产生活。根据《能源》杂志，2021年1月7日用电高峰中，当天晚高峰全国累计5.3亿千瓦的风光装机出力不到0.3亿千瓦，3.7亿千瓦水电装机因枯水期出力仅为1亿多千瓦。国家能源局信息显示，预计到2035年，我国电力系统最大峰谷差超过10亿千瓦，电力系统灵活调节电源需求巨大。

在此背景下，电力系统对高参数、大容量、深度可调节性的火电机组的需求有望持续提升。目前，政策要求超过电网企业保证性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例配建调峰能力。与新型储能和抽水蓄能产能相比，煤电调峰具有低成本和高安全性。公司下属火电机组调峰技术优势突出，具备参与深度调峰的能力，有力支撑电力系统调峰和新能源消纳能力，成为公司重要的竞争能力。

公司招股书显示，清水川能源电厂二期调峰能力为额定出力的60%，拟建设的清水川能源电厂三期项目2×1000MW 机组设计调峰能力为额定出力的75%；赵石畔煤电1 号机组成功完成百万机组深度调峰试验，调峰能力达到机组额定出力的77%，为国内1,000MW 机组深度调峰积累了宝贵经验；渭河发电5 号、6号机组深度调峰能力为额定出力的70%；麟北发电调峰能力为额定出力的67.4%；商洛发电调峰能力为额定出力的75%；吉木萨尔电厂2×660MW 机组调峰能力为额定出力的65%。

成本优势显著业绩稳增持续盈利

煤电一体化运营模式，坑口电厂，高参数、大容量、低能耗的先进超超临界电力机组，以及先进采煤装备，均能转化为成本优势，促使陕西能源近年来盈利水平稳步上升。招股书显示，2019年至2021年，陕西能源的营业收入分别为72.68亿元、97.09亿元、154.77亿元；实现净利润5.27亿元、7.44亿元、4.04亿元，尽管2021年受国内煤炭价格大幅波动的影响净利润有所下滑，但总体来看仍保持增长态势。根据会计师出具的《审阅报告》，2022年陕西能源实现营收202.85亿元，净利润24.72亿元，同比增长达511.88%。

从毛利率观察，陕西能源2019年到2021年综合毛利率分别为38.41%、34.71%、31.81%，高于同业公司平均水平。

2023年以来，因电力价格及煤炭价格保持相对稳定，陕西能源净利润维持较高水平。陕西能源预计今年1季度实现营业收入45亿元至55亿元，同比变动-11.75%至7.86%；净利润为6.8亿元至8.3亿元，同比变动-10%至9.85%。

从业绩稳定性观察，陕西能源营业收入、主营业务收入、以及净利润均保持稳定增长。同时，陕西能源火力发电业务能够产生持续稳定的经营性现金流入，煤炭业务主要采取预收货款模式，主营业务的上述特点使得经营性现金流状况一直保持良好。

招股书显示，2019年至2022年上半年，陕西能源经营活动现金流入金额分别达79.54亿元、102.25亿元、178.96亿元、120.39亿元。陕西能源稳健的盈利能力和现金流水平，显示企业有持续发展的造血能力和资金成本优势。

直接受益西电东送前景可期

优秀的经营数据外，西电东送的实施，也保证了陕西能源的电力消纳。

西电东送、陕电外送是国家和陕西能源发展的重要战略，陕西能源参与西电东送的煤电机组占总装机的比重持续提升，达到47.58%。值得注意的是，本次IPO募集资金中，公司拟投资42亿元用于投入清水川能源电厂三期项目，建设2×1000MW国产高效超超临界间接空冷燃煤机组，以及同步建设脱硫、脱硝等相关配套设施，是典型的煤电一体化坑口电站。同时，该项目为陕北—湖北±800kV直流通道配套电源点，所发电力送往湖北、华中地区。

项目建成后，清水川能源将形成4,600MW的装机容量，成为西北最大的火力发电厂。陕西能源参与西电东送的煤电机组的比重将持续提升，是西电东送、陕电外送战略实施的具体体现。此外，本次募投项目设计调峰能力为额定出力的75%，项目投运后将具备深度调峰能力，同时可有效支撑电力打捆外送，助力未来新型电力系统的发展。

与此同时，煤炭行业竞争格局正在持续优化。随着中央和地方政府通过推进能源供给侧结构性改革，加大产能过剩行业企业关停并转或剥离重组，煤炭行业优胜劣汰降低产能，兼并重组调整结构将成为发展常态，行业集中度的不断提升，将为包括陕西能源在内的中大型煤炭企业提供有利的发展机遇。

可以预见的是，随着陕西能源对自身资源禀赋的不断挖掘，未来，陕西能源将会有效把握我国能源结构调整的战略机遇，融入以新能源为主体的新型电力系统，助力实现碳达峰、碳中和的国家战略，促进企业长期稳定健康发展。(秦声)

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